上半年收入增长77.2% 净利润增长30 倍 2010 年上半年安徽合力实现营业收入23.44 亿元,YOY 增长77.2%,实现归属母公司净利润1.84亿元,YOY 增长超过30 倍。按照最新股本摊薄计算EPS 为0.52 元/股,每股经营活动现金净流量为0.72 元/股。

　　叉车旺销带动公司收入盈利大幅增长 上半年,国内叉车销量11.12 万辆,同比增长87.2%,创历史新高,作为行业龙头的安徽合力充分享受了这一行业增长,上半年的毛利、主业盈利也都创历史新高。其中营业毛利总额达到4.74 亿,同比增长1.6 倍,主业盈利达到2.49 亿,同比增长14 倍,成为推动公司上半年业绩创历史新高的主动力。

　　叉车业务亮点突出 装载机仍未有明显起色 上半年,安徽合力叉车销售收入19.22 亿,同比增长81.9%,考虑到上半年销售中低价位更多,产品均价下降,因此安徽合力上半年的销量表现要好于行业平均水平。

　　海外市场销售方面也出现明显改善,上半年销售收入增长92.5%,好于国内销售的增长。不过和危机前2008 年上半年海外销售相比,仍只有不到当时50%的出口销售,因此海外需求方面仍有很大复苏空间。叉车配件方面,上半年销售收入3.43 亿元,同比增长64.9%,增速低于整车销售增长,和2008 年的销售高峰相比,也还有30%左右的差距。装载机业务方面,上半年收入不到6 千万,依然处于亏损阶段。

　　叉车毛利率恢复迅速 公司费用率控制较好 上半年安徽合力的综合毛利率达到20.2%,其中叉车整车毛利率20.6%,配件毛利率21.4%,海外出口毛利率21.1%,同比都增加6 个百分点以上,并已基本恢复到2008 年危机前的水平。考虑到伴随产品销量的增长和新生产基地的投产,未来的规模效应会进一步显现,毛利率也有望稳步提升。期间费用控制方面,尽管上半年公司的销售收入增长了77.2%,但是公司的整体费用率只增长了36.3%,其中销售费用只增长了不到53%,显示公司的总体费用控制情况良好,规模效应进一步体现。

　　长期受益人工成本和土地价格提升 公司长期前景看好 由于伴随经济的增长,人工成本和土地成本上升是必然的趋势,而且这些成本已在当前体现出明显的上涨趋势,因此我们看好叉车作为人工替代和集约化仓储的长期前景。虽然叉车的技术水平比较成熟,目前的毛利率水平也较低,但正是较低的毛利率水平将使得众多的潜在进入者难以立足,未来的行业竞争仍将主要在行业内企业之间展开。对比行业内主要竞争对手,安徽合力垂直一体化模式的盈利能力明显要好,积累也会更块,因此我们看好安徽合力的长期增长。

　　投资评级 安徽合力的业绩已在2010 年上半年恢复并创历史新高,而且公司未来长期的增长前景也看好,我们预计2010-2012 年公司可以保持20%以上的年均增长,EPS 分别可以达到1、1.24 和1.58 元/股,对应2010 年EPS 的相对估值为15.2 倍,给与“强烈推荐”投资评级。

天津二手叉车